भारत के एसएमई आईपीओ की रोलर-कोस्टर कहानी और यह कहां जा रही है

इस उछाल ने एसएमई को, जो लंबे समय से सीमित फंडिंग विकल्पों के साथ संघर्ष कर रहे थे, पूंजी जुटाने का एक नया तरीका दिया। जैसे-जैसे निवेशकों की शुरुआती सार्वजनिक पेशकश (आईपीओ) की मांग और आपूर्ति एक-दूसरे से प्रभावित होती गई, सब्सक्रिप्शन आसमान छू गया, अक्सर लिस्टिंग के बाद तेज बढ़त के साथ।

चिंताएं जल्द ही सामने आईं कि बाजार बुलबुले क्षेत्र में जा रहा है, जिसका मूल्यांकन व्यापार के बुनियादी सिद्धांतों से अलग हो गया है। इस साल की शुरुआत में भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) के नियामक हस्तक्षेप – जैसे अनिवार्य लाभप्रदता और सख्त नियंत्रण – के बाद बाजार अब एक नए चरण में प्रवेश कर गया है।

लिस्टिंग उछाल

2012 के बाद से, जब सेबी ने एसएमई के लिए धन जुटाने के लिए एक नया ढांचा पेश किया, एसएमई आईपीओ बाजार तीन व्यापक चरणों से गुजरा है: एक प्रारंभिक, शुरुआती अवधि, एक मंदी, और एक तेज महामारी के बाद की तेजी। गतिविधि पहली बार 2018 में चरम पर थी, फिर 2019 और 2020 में सिकुड़ गई क्योंकि व्यापक जोखिम-मुक्त वातावरण के अनुरूप धन उगाहने में तेजी से गिरावट आई। कोविड के बाद की अवधि में मुद्दों की संख्या और फंडिंग मूल्य दोनों में तेजी से वृद्धि देखी गई।

यह पहली बार नहीं है जब एसएमई को धन जुटाने के लिए कोई मंच मिला है। पहले के प्रयासों, जैसे कि 1990 में ओटीसीईआई और 2005 में इंडो नेक्स्ट प्लेटफॉर्म पर सीमित प्रभाव देखा गया। इस बार, सेबी ने इसे “लाइट-टच” एक्सेस के आसपास डिज़ाइन किया, जिससे मेनबोर्ड के सापेक्ष जारीकर्ताओं के लिए प्रवेश सीमा कम हो गई। व्यापक परिवेश भी बदल गया था।

अपने लॉन्च के बाद से, बीएसई और नेशनल स्टॉक एक्सचेंज (एनएसई) दोनों के एसएमई प्लेटफॉर्म पर 650 से अधिक इश्यू आए हैं। औसत आईपीओ का आकार बढ़ गया है ₹इस साल अब तक 43.43 करोड़ से ज्यादा की कमाई हो चुकी है ₹2024 में 36.50 करोड़ और ₹2023 में 25.75 करोड़।

खुदरा लहर

एसएमई आईपीओ में वृद्धि कई परस्पर जुड़े कारकों से प्रेरित थी। जनसांख्यिकीय बदलाव और नई तकनीक ने अधिक लोगों को वित्तीय बाजारों में खींच लिया। परिवारों ने अपनी अधिक बचत वित्तीय परिसंपत्तियों में स्थानांतरित की, जो डीमैट खातों की वृद्धि में परिलक्षित हुई।

पिछले दशक में ऐसे खातों की संख्या 23% प्रति वर्ष की दर से बढ़ी, जो मार्च 2015 में 23.3 मिलियन से बढ़कर मार्च 2025 में 192.4 मिलियन हो गई। 2020 के बाद से परिवर्तन विशेष रूप से तेज हो गया है। अकेले एनएसडीएल में अब 42.3 मिलियन सक्रिय निवेशक दर्ज किए गए हैं।

युवा निवेशकों ने इस वृद्धि को बड़ा बल दिया। एनएसई पर पंजीकृत व्यक्तिगत निवेशकों में 30 वर्ष से कम उम्र वालों की हिस्सेदारी मार्च 2019 में 22.6% से बढ़कर सितंबर 2025 में 38% हो गई और इस अवधि के दौरान औसत आयु 38 से घटकर 33 वर्ष हो गई। यह समूह अधिक जोखिम लेता है और स्वाभाविक रूप से एसएमई आईपीओ में फिट बैठता है।

इसके साथ ही, बाजार में फिनटेक प्लेटफार्मों का उदय देखा गया। डिस्काउंट ब्रोकर उद्योग के 64.6% हिस्से को नियंत्रित करते हैं, और ग्रो, ज़ेरोधा और एंजेल वन सक्रिय एनएसई डीमैट खातों में 57% से अधिक खाते हैं। यूपीआई अधिक है ₹5 लाख की सीमा ने बड़े आईपीओ अनुप्रयोगों को सक्षम किया, और कई राज्यों ने सब्सिडी प्रदान की जिससे एसएमई लिस्टिंग लागत कम हो गई।

मांग में बढ़ोतरी

तेजी से बढ़ते, हल्के ढंग से विनियमित लिस्टिंग प्लेटफॉर्म और एक बड़े, तकनीक-सक्षम खुदरा आधार के अभिसरण ने इस बात को लेकर चिंता पैदा कर दी कि मांग बाजार को कैसे आकार दे रही है। पिछले दो वर्षों में ओवरहीटिंग के संकेत दिखे: बहुत अधिक सदस्यता स्तर, मांग और बुनियादी बातों के बीच एक व्यापक अंतर, और एक पैटर्न जिसमें मजबूत लिस्टिंग-दिन के लाभ ने अधिक आवेदकों को बाद के मुद्दों में आकर्षित किया।

ओवरसब्सक्रिप्शन ने इस बदलाव को प्रतिबिंबित किया। 2021 में औसतन 12 गुना के बाद, सदस्यता का स्तर तेजी से बढ़ा और 2024 तक औसतन 200 गुना को पार कर गया। कुछ आईपीओ इन स्तरों से बहुत आगे निकल गए। HOAC फूड्स और NACDAC इन्फ्रास्ट्रक्चर की मांग 2,000 गुना से अधिक देखी गई, जबकि कई छोटे मुद्दों ने 100 गुना का आंकड़ा पार कर लिया। यहां तक ​​कि सीमित ट्रैक रिकॉर्ड वाली कंपनियों ने भी भारी दिलचस्पी दिखाई क्योंकि पहले एसएमई लिस्टिंग ने त्वरित लाभ दिया था।

इन प्रवृत्तियों ने एक-दूसरे को मजबूत किया। औसत लिस्टिंग-दिन रिटर्न 2022 में लगभग 30% से बढ़कर 2023 और 2024 में 50% से अधिक हो गया, जिससे अधिक खुदरा आवेदक आकर्षित हुए। उच्च UPI सीमा ने बड़ी बोलियों को सक्षम किया, और कई निवेशकों ने एक साथ कई मुद्दों पर आवेदन किया, जिससे एक चक्र बन गया जिसमें सदस्यता का स्तर अक्सर बुनियादी बातों से अधिक हो गया।

नीति रीसेट

एसएमई आईपीओ में मजबूत लिस्टिंग लाभ ने तीव्र विरोधाभास को छिपा दिया। 2025 के मध्य तक, कई नई लिस्टिंग निर्गम मूल्य से नीचे कारोबार कर रही थीं – बीएसई एसएमई प्लेटफॉर्म पर 50 में से 28 और एनएसई इमर्ज पर 55 में से 22। भारतीय रिज़र्व बैंक के नवीनतम बुलेटिन की एक रिपोर्ट में “तेज़ लिस्टिंग लाभ के बाद नकारात्मक रिटर्न” का एक पैटर्न देखा गया, विशेष रूप से भारी खुदरा भागीदारी वाले आईपीओ में। कई मामलों में मूल्यांकन सेक्टर मानदंडों से भी काफी ऊपर था।

सूचकांक डेटा में समान विकृतियाँ दिखाई दीं। एसएंडपी बीएसई एसएमई आईपीओ इंडेक्स ने पांच साल में 7,418% का रिटर्न दिया, जबकि सेंसेक्स (13 नवंबर तक) के लिए यह 93% था, जो एक तरल बाजार को दर्शाता है, जहां कुछ शेयरों ने व्यापक बुनियादी बातों के बजाय तेज चाल चली।

2024 के अंत तक, सेबी ने निवेशक सुरक्षा की ओर ध्यान केंद्रित किया। अधिकारियों ने “अतार्किक अतिउत्साह” और “कपटपूर्ण व्यापार प्रथाओं” की चेतावनी देते हुए एक आईपीओ को रद्द कर दिया, और रूपरेखा की समीक्षा के लिए एक परामर्श पत्र जारी किया।

2025 की शुरुआत में नए नियमों में अनिवार्य लाभप्रदता, फंड के उपयोग पर सख्त नियंत्रण, बिक्री की पेशकश पर सीमाएं, लंबी प्रमोटर लॉक-इन और 21 दिन की सार्वजनिक टिप्पणी अवधि की शुरुआत की गई, जिसका उद्देश्य दुरुपयोग को रोकना और बाजार अनुशासन को मजबूत करना था। इस साल रिटर्न ठंडा पड़ गया है.

क्रेडिट गैप

एसएमई आईपीओ बूम और इसका सुधार भारत के लंबे समय से चले आ रहे एमएसएमई क्रेडिट गैप के खिलाफ है। केयरएज रेटिंग्स की मई 2025 की रिपोर्ट में बताया गया है कि भारत में लगभग 63 मिलियन एमएसएमई हैं जिनकी कुल ऋण मांग है ₹95.6 ट्रिलियन.

इस का, ₹50.7 ट्रिलियन को बैंकों और एनबीएफसी जैसे औपचारिक चैनलों के माध्यम से संबोधित करने योग्य माना जाता है। हालाँकि, FY25 की पहली छमाही तक, औपचारिक ऋणदाताओं ने केवल आपूर्ति की थी ₹32.4 ट्रिलियन, का क्रेडिट अंतर छोड़कर ₹18.3 ट्रिलियन.

जबकि वित्त वर्ष 2016 में बैंकों और एनबीएफसी से ऋण लगभग 14% बढ़ने की उम्मीद है, जिसमें लगभग 48% राशि निजी बैंकों से आएगी, क्रेडिट अंतर अभी भी बहुत बड़ा है। इस लगातार अंतर ने कई एसएमई को लाइट-टच आईपीओ प्लेटफॉर्म की ओर धकेल दिया, और यह बताता है कि खुदरा निवेशक की मांग बढ़ने के बाद आईपीओ बूम क्यों तेज हो गया।

सेबी के नए लाभप्रदता और शासन नियमों के साथ छोटी कंपनियों के लिए आईपीओ पहुंच सीमित करने के साथ, अधूरी मांग एनबीएफसी और निजी ऋण की ओर बढ़ने की संभावना है।

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