‘किचन सिंक’ तिमाही के बाद, क्या थर्मैक्स बदलाव के लिए तैयार है?

राजस्व साल-दर-साल 5% गिर गया ₹2,474 करोड़, जबकि एबिटा 38% गिर गया ₹172 करोड़. औद्योगिक इन्फ्रा सेगमेंट में कार्यान्वयन चुनौतियों और लागत में वृद्धि के कारण यह बाधा आई है, जो लगभग दो वर्षों से पुराने, कम-मार्जिन वाले सरकारी और रिफाइनरी ऑर्डरों के कारण प्रभावित हुई है।

इस सेगमेंट में साल-दर-साल 24% की गिरावट आई, मार्जिन एक साल पहले के 7.1% के मुकाबले घटकर 1.6% रह गया। इन विरासती संपर्कों-कुछ को कम या यहां तक ​​कि नकारात्मक मार्जिन पर लिया गया-ने लगातार प्रदर्शन को खराब किया है।

विरासती सफ़ाई चरण

उम्मीद की किरण: इनमें से अधिकांश कम-मार्जिन वाले ऑर्डर आखिरकार पूरा होने वाले हैं ₹570 करोड़ बाकी है. इसमें से 62% का निष्पादन H2FY26 में किया जाएगा। एक प्रमुख समस्या परियोजना-एनआरएल रिफाइनरी ऑर्डर-भी लगभग उनके पीछे है ₹180 करोड़ बचे. आगे से ऐसे अनुबंधों से बचने की दृढ़ प्रतिबद्धता के साथ, थर्मैक्स को उम्मीद है कि वह FY26 की तुलना में कहीं अधिक स्वच्छ प्रोजेक्ट बुक के साथ FY27 में प्रवेश करेगा।

थर्मैक्स ने Q2FY26 को “किचन-सिंक तिमाही” कहा, यह दर्शाता है कि उसने स्लेट को साफ़ करने के लिए जानबूझकर पुरानी परियोजनाओं से शेष लागत को अवशोषित किया। किचन-सिंकिंग से तात्पर्य लाभप्रदता को रीसेट करने के लिए एक अवधि में खर्चों, बट्टे खाते में डालने या घाटे को कम करने से है। एक बार जब विरासती परियोजनाओं का शोर कम हो जाएगा, तो मुख्य खंडों-औद्योगिक उत्पाद, हरित समाधान और रसायन-के प्रदर्शन में सुधार होने की उम्मीद है। औद्योगिक उत्पादों में जल उपचार, स्वच्छ वायु प्रणाली और डेटा सेंटर कूलिंग में मजबूत मांग देखी जा रही है।

TBWES (बॉयलर और हीट रिकवरी स्टीम सिस्टम) एक बहु-वर्षीय अपसाइकल में प्रवेश कर रहा है, जो मजबूत घरेलू ऑर्डर प्रवाह और मध्य पूर्व में दृश्यता में सुधार से समर्थित है। ग्रीन सॉल्यूशंस ने गति बढ़ाना जारी रखा है, हाइब्रिड नवीकरणीय परियोजनाओं, बायोमास बॉयलर और सीबीजी संयंत्र प्रत्येक तिमाही में अधिक सार्थक योगदान दे रहे हैं। यहां तक ​​कि वैश्विक रेजिन बाजार के दबाव से प्रभावित रसायन व्यवसाय को भी तीसरी तिमाही से उपयोग और मार्जिन में सुधार की उम्मीद है।

ऑर्डर प्रवाह मजबूत रहता है

गड़बड़ तिमाही के बावजूद, ऑर्डर प्रवाह सालाना आधार पर 6% बढ़ गया ₹3,551 करोड़, और ऑर्डर बुक पार हो गई ₹12,000 करोड़. मिश्रण में भी सुधार हुआ है: थर्मैक्स उच्च गुणवत्ता वाले औद्योगिक ऑर्डर जीत रहा है, जबकि जानबूझकर लंबी अवधि वाली पीएसयू परियोजनाओं से दूर रह रहा है जो जोखिम की भरपाई नहीं करती हैं।

प्रबंधन को उम्मीद है कि बिजली, धातु, रिफाइनिंग और पेट्रोकेमिकल्स की मजबूत मांग के कारण पूरे साल के ऑर्डर प्रवाह में 20% से अधिक की वृद्धि होगी। बड़े डेटा सेंटर के अवसर सार्थक योगदान देने लगे हैं और FY27-FY28 तक आवर्ती विकास पॉकेट हो सकते हैं। FY26 में ऑर्डर प्रवाह वृद्धि ~20% YoY होने की उम्मीद है, 2HFY26 में 30% तक की तेज वृद्धि के साथ।

इस बीच, CY25 में अब तक, स्टॉक 24% नीचे है क्योंकि निवेशक चल रही चुनौतियों को पचाने के लिए संघर्ष कर रहे हैं। यह लगभग 37x FY27 PE पर कारोबार करता है, ब्लूमबर्ग डेटा दिखाया गया.

नुवामा रिसर्च रिपोर्ट में कहा गया है, “समय पर परियोजना निष्पादन (विशेष रूप से औद्योगिक इन्फ्रा के लिए), बड़े-टिकट आकार के ऑर्डर हासिल करना और वर्तमान लगभग 8-9% के स्तर से मार्जिन रिकवरी प्रमुख ट्रिगर हैं।” इसमें कहा गया है कि सही पूंजी आवंटन, एफईपीएल से कम नुकसान, चयनात्मक मार्जिन वृद्धिशील ऑर्डर चुनना अन्य प्रमुख चर हैं।