बीसीए रिसर्च की एक नई रिपोर्ट हमें याद दिलाती है कि पिछले पूंजी-व्यय उछाल के बाद जो हुआ वह एक मंदी थी। प्रतिष्ठित अनुसंधान फर्म बताती है कि उन चक्रों के चरम और मोड़ का एक प्रमुख घटक उन बड़े खर्चों को वित्तपोषित करने के लिए ऋण पर बढ़ती निर्भरता थी।
जैसा कि मैंने एक पखवाड़े पहले यहां लिखा था, डेटा सेंटर बनाने और सुसज्जित करने के लिए खर्च किए जा रहे सैकड़ों अरबों डॉलर हाल के हफ्तों में इक्विटी और क्रेडिट बाजारों दोनों का मुख्य फोकस बन गए हैं। यह न केवल आज खर्च की जा रही भारी धनराशि है बल्कि भविष्य के भुगतान की अनिश्चितता भी है जो निवेशकों को चिंतित करती है।
यह निश्चित आय प्रतिभूतियों के लिए विशेष रूप से तीव्र है, तकनीकी शेयरों की तुलना में कहीं अधिक। मैक्रो इंटेलिजेंस 2 पार्टनर्स का कहना है, “कुछ मेंढकों को चूमने से कोई फर्क नहीं पड़ेगा, बशर्ते आपको एक या दो राजकुमार मिल जाएं।” “लेकिन क्या यह क्रेडिट के लिए भी सच है, जहां आपका लाभ आपके कूपन तक सीमित है और आपका नकारात्मक पक्ष आपका संपूर्ण निवेश है?” यूनाइटेड किंगडम अनुसंधान संगठन ने पिछले सप्ताह एक ग्राहक नोट में अलंकारिक रूप से पूछा था।
क्रेडिट में इस जोखिम/इनाम कैलकुलस से लूमिस सैल्स के वाइस चेयरमैन डैन फस से अधिक परिचित कोई नहीं है, लेकिन बैरन के पाठक उन्हें “बॉन्ड के बफेट” के रूप में बेहतर जानते हैं। हालाँकि, वह केवल 92 वर्ष के हैं और वॉरेन बफेट से तीन वर्ष छोटे हैं। हालाँकि फ़स अब विभागों का प्रबंधन नहीं करता है, फिर भी वह लूमिस में सुबह की बैठकों का नेतृत्व करता है, जिसके बाद पिछले सप्ताह मैंने उससे मुलाकात की।
“हम क्रेडिट जोखिम लेने में अच्छे हैं,” डैन ने खुशी-खुशी यह स्वीकार करते हुए कहा कि इसके लिए हमारे पास कुछ निशान हैं। उन्होंने आगे कहा, इसका मतलब है, अगर उन्हें इसका श्रेय पता है। लेकिन हालिया जटिल मेगाडील के कारण यह कम स्पष्ट हो गया है, जिसमें असंख्य संस्थाएं मल्टीबिलियन-डॉलर डेटा सेंटरों को फंडिंग कर रही हैं, जैसा कि वॉल स्ट्रीट जर्नल के हमारे सहयोगियों ने पिछले सप्ताह उनका वर्णन किया था।
फ़स का मानना है कि वर्तमान डेटा-सेंटर सौदे बहुत अधिक काल्पनिक हैं। जोखिम बहुत बड़ा है और भविष्य का राजस्व भी अनिश्चित है। और पैदावार क्षतिपूर्ति के लिए पर्याप्त नहीं है, उन्होंने निष्कर्ष निकाला।
राक्षस हाइपरस्केलर उधार के बारे में बढ़ती सतर्कता ने डिफ़ॉल्ट के खिलाफ उनके ऋण का बीमा करने की लागत को बढ़ा दिया है। सार्वजनिक बांड में $18 बिलियन जारी करने और $38 बिलियन का निजी ऋण लेने के बाद सितंबर से ओरेकल के लिए क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप दोगुने से अधिक हो गया है। सहकर्मी नैट वुल्फ के अनुसार, पिछले सप्ताह कोरवेव के सीडीएस में अधिक अंतर आया, जो डेटा-सेंटर कंपनी के स्टॉक की गिरावट को दर्शाता है।
इन सभी में पिछले पूंजीगत व्यय उछाल की गूंज शामिल है। पिछले पूंजीगत व्यय में उछाल के वित्तपोषण के लिए ऋण पर बढ़ती निर्भरता के अलावा, बीसीए लिखता है, निवेशक “तकनीकी अपनाने की एस-आकार की प्रकृति” की सराहना करने में विफल रहे। अर्थात्, व्यापक रूप से अपनाने से पहले प्रारंभिक उछाल के बाद अधिक मध्यम गति होती है। बीसीए का यह भी कहना है कि राजस्व पूर्वानुमानों से यह अनुमान कम लगाया गया है कि प्रौद्योगिकी की कीमतें कितनी गिरेंगी।
बाद के चरणों में, पूंजीगत व्यय में गिरावट से पहले नई तकनीक के लिए परिसंपत्ति की कीमतें चरम पर पहुंच गईं। बीसीए का कहना है कि 1800 के दशक में रेलरोड प्रतिभूतियों की कीमतें, 1920 के दशक में उपयोगिता स्टॉक और बॉन्ड और 2000 में डॉट-कॉम स्टॉक खर्च से पहले सबसे ऊपर थे। बीसीए का कहना है कि पिछली आधी सदी में तेल क्षेत्र भी बार-बार तेजी और मंदी के दौर से गुजरा है।
कंपनी का कहना है कि पूंजीगत व्यय में गिरावट का असर अर्थव्यवस्था पर पड़ता है, जिससे संपत्ति की कीमतें और प्रभावित होती हैं। डॉट-कॉम संकट के बाद, एक आवास बुलबुला बढ़ गया, जो 2008-09 के वित्तीय संकट में फूट गया। बीसीए का कहना है, “यह निश्चित नहीं है कि इस बार एक नया बुलबुला उभरेगा, ऐसी स्थिति में परिणामी मंदी 2001 की तुलना में अधिक गंभीर हो सकती है।”
यदि आप काफी देर तक प्रतीक्षा करते हैं तो मुक्ति मिलती है। सिस्को सिस्टम्स, शायद डॉट-कॉम हाईफ्लायर्स में सबसे प्रमुख इकारस, ने पिछले सप्ताह अंततः अपने 2000 के उच्चतम $78 प्रति शेयर के बराबर कर लिया। हममें से जो लोग उस समय आसपास थे, उन्हें अच्छी तरह से याद है कि कैसे बैरन को उसकी कवर स्टोरी के लिए आलोचना का सामना करना पड़ा था, जिसमें अनुमानित कमाई से केवल 130 गुना अधिक होने पर उसके मूल्यांकन पर सवाल उठाने की गुस्ताखी की गई थी। अक्टूबर 2002 में स्टॉक एकल अंक में सबसे निचले स्तर पर पहुँच जाएगा।
पिछले सप्ताह फेडरल रिजर्व के अधिकारियों की एक परेड ने 9-10 दिसंबर की नीति बैठक में एक और दर कटौती के बारे में संदेह व्यक्त करते हुए नाराजगी बढ़ा दी थी। संघीय निधियों के लिए 3.75% से 4% लक्ष्य सीमा से एक चौथाई-प्रतिशत-बिंदु कटौती की संभावना शुक्रवार को घटकर 45.8% हो गई, जो 29 अक्टूबर को समाप्त हुए पिछले सम्मेलन से पहले 90% से अधिक थी, जब फेड अध्यक्ष जेरोम पॉवेल ने कहा कि दिसंबर में कटौती कोई पूर्वनिर्धारित निष्कर्ष नहीं था।
पिछले सप्ताह संघीय सरकार को फिर से खोलने से मौद्रिक नीति निर्माताओं को मार्गदर्शन करने में मदद के लिए कुछ आधिकारिक डेटा रिलीज़ को फिर से शुरू करने की अनुमति मिलनी चाहिए। श्रम सांख्यिकी ब्यूरो ने कहा कि वह सितंबर के पेरोल नंबर 20 नवंबर को जारी करेगा। राष्ट्रीय आर्थिक परिषद के निदेशक केविन हैसेट ने कहा कि घरेलू डेटा, जिससे बेरोजगारी दर प्राप्त होती है, उपलब्ध नहीं होगा।
ब्याज दरें, जो हमेशा स्टॉक और बॉन्ड बाजारों के लिए एक प्रमुख कारक होती हैं, एआई उधारी उछाल के दौरान और भी महत्वपूर्ण हो सकती हैं। ब्लूमबर्ग की रिपोर्ट के अनुसार, जेपी मॉर्गन क्रेडिट रणनीतिकारों का अनुमान है कि निवेश-ग्रेड कॉरपोरेट-बॉन्ड उधारी 2026 में रिकॉर्ड 1.81 ट्रिलियन डॉलर तक बढ़ जाएगी, जो 2020 में 1.76 ट्रिलियन डॉलर के पिछले शिखर को पार कर जाएगी। टेक कंपनियां अपनी उधारी को बढ़ाकर $252 बिलियन कर रही हैं, जो इस साल अब तक जुटाई गई उधारी से 61% अधिक है।
क्रेडिट शब्द लैटिन भाषा के विश्वास शब्द से लिया गया है। एआई बूम में संदेह की कोई गुंजाइश नहीं है।
रान्डेल डब्ल्यू. फोर्सिथ को randall.forsyth@barrons.com पर लिखें
