कथित तौर पर प्रमोटरों ने दो या तीन महीने पहले ही लगभग एक-आठवें मूल्यांकन पर शेयर हासिल किए थे, जिसे वे अब सार्वजनिक निवेशकों से भुगतान करने के लिए कह रहे थे। कंपनी लगातार घाटे में चल रही थी, लेकिन गैर-नकद, एकमुश्त लेखांकन प्रविष्टि के कारण इस वर्ष चमत्कारिक रूप से लाभदायक हो गई। आक्रोश तीव्र और पूर्वानुमानित था।
किसी भी उचित माप से आईपीओ की कीमत अधिक लगती है। मैं व्यक्तिगत रूप से ऐसे सार्वजनिक प्रस्तावों को अनाकर्षक मानता हूं और आम तौर पर खुदरा निवेशकों को इनके प्रति आगाह करता हूं। अंदरूनी सूत्रों ने हाल ही में जो भुगतान किया है और वे जनता से जो भुगतान करने के लिए कह रहे हैं, उसके बीच का अंतर विशेष रूप से चिंताजनक है।
जब आप इसे ऐसे व्यवसाय के साथ जोड़ते हैं जिसने कभी लगातार मुनाफा कमाने की क्षमता का प्रदर्शन नहीं किया है, तो आपके पास भोले-भाले निवेशकों से लेकर समझदार प्रमोटरों और शुरुआती समर्थकों तक धन हस्तांतरण की सभी सामग्रियां होती हैं। बेशक, यह सिर्फ लेंसकार्ट के बारे में नहीं है; इसके पीछे ऐसे आईपीओ की एक पूरी कतार लगी हुई है।
लेकिन यहां मैं अधिकांश टिप्पणियों से अलग हो गया हूं: ऐसे आईपीओ को आगे बढ़ने की अनुमति देने के लिए नाराजगी का एक महत्वपूर्ण हिस्सा भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) पर निर्देशित किया गया है। आवर्ती विषय यह है कि नियामक लापरवाही बरत रहा है, कि उसे निवेशकों को इन शिकारी पेशकशों से बचाना चाहिए, और उसे कंपनियों को अवास्तविक मूल्यांकन पर बाजार में प्रवेश करने से रोकना चाहिए।
सोच की यह दिशा बुनियादी तौर पर गुमराह करने वाली है। यह एक खतरनाक भ्रम का प्रतिनिधित्व करता है कि बाज़ार विनियमन को वास्तव में क्या करना चाहिए।
शीर्ष कार्य
सेबी का काम पारदर्शिता सुनिश्चित करना और कानूनी अनुपालन लागू करना है। नियामक को यह सुनिश्चित करना चाहिए कि कंपनियां सभी महत्वपूर्ण जानकारी का सही-सही खुलासा करें, आईपीओ प्रक्रिया निर्धारित प्रक्रियाओं का पालन करे और कोई धोखाधड़ी वाली गतिविधि न हो।
यदि लेंसकार्ट ने हाल के प्रमोटर लेनदेन का खुलासा किया है, प्रॉस्पेक्टस में अपनी वित्तीय स्थिति को ठीक से समझाया है, और सभी कानूनी आवश्यकताओं का अनुपालन किया है, तो वह काम पूरा हो गया है। आईपीओ अच्छा निवेश है या ख़राब, यह नियामक की चिंता नहीं होनी चाहिए।
यह विकल्प जितना लोगों को लगता है उससे कहीं अधिक ख़राब है। यदि हम चाहते हैं कि सेबी एक निवेश सलाहकार के रूप में कार्य करे, केवल “अच्छे” आईपीओ को मंजूरी दे और “खराब” आईपीओ को खारिज कर दे, तो हम अनिवार्य रूप से नियामक से बाजार निर्णय को नौकरशाही ज्ञान के साथ बदलने के लिए कह रहे हैं।
यह कौन तय करता है कि कौन सा मूल्यांकन उचित है? क्या सेबी को कीमत-से-कमाई सीमा तय करनी चाहिए? क्या इसमें लाभ मार्जिन अनिवार्य होना चाहिए? ये मनमाने नियम होंगे जो बाज़ार की कार्यप्रणाली में सुधार लाने के बजाय उसे बाधित करेंगे।
लेंसकार्ट के आईपीओ का आकलन करने के लिए हमें जो जानकारी चाहिए वह उपलब्ध है। हाल के प्रमोटर लेनदेन का खुलासा किया गया है। प्रॉस्पेक्टस में वित्तीय इतिहास है. बिजनेस मॉडल समझाया गया है. यदि, इस सारी जानकारी से लैस होकर, कुछ निवेशक मानते हैं कि वे इस आईपीओ से पैसा कमा सकते हैं, तो यह उनकी पसंद है। वे सही या ग़लत हो सकते हैं, लेकिन यह उनका निर्णय है
हम जहां थे वहां से यह भारी प्रगति का प्रतिनिधित्व करता है। जो लोग 1980 और 1990 के दशक के आईपीओ उन्माद को याद करते हैं, उन्हें एक बहुत ही अलग परिदृश्य याद होगा। उस समय, कंपनियाँ बस अपने प्रॉस्पेक्टस में झूठ बोलती थीं। प्रमोटर वित्तीय विवरण गढ़ेंगे, असंभव वादे करेंगे, पैसा इकट्ठा करेंगे और गायब हो जाएंगे।
समस्या सिर्फ ख़राब निवेश की नहीं थी; यह बड़े पैमाने पर सरासर धोखाधड़ी थी। संसद ने इन “गायब हो रही कंपनियों” की जांच के लिए एक समिति भी गठित की। वह वास्तविक विनियामक विफलता थी।
हम उन काले दिनों से बहुत आगे निकल आये हैं। आज के आईपीओ, भले ही उनकी कीमत कितनी भी अधिक क्यों न हो, लागू पारदर्शिता के ढांचे में काम करते हैं। जानकारी का खुलासा किया जाता है, प्रक्रियाओं का पालन किया जाता है, और कंपनियां वास्तविक संस्थाएं हैं जो आईपीओ के बाद भी अस्तित्व में रहेंगी।
निवेशक देख सकते हैं कि वे क्या खरीद रहे हैं, भले ही वे बहुत करीब से न देखना चाहें। कुछ लोग सेबी द्वारा पूर्णकालिक मदद की उम्मीद करते हैं। वे चाहते हैं कि नियामक उन्हें न केवल धोखाधड़ी और अस्पष्टता से बचाए बल्कि उनके अपने खराब फैसले से भी बचाए। यह असंभव भी है और अवांछनीय भी.
बाज़ार कार्य करते हैं क्योंकि लोग उपलब्ध जानकारी के आधार पर अपने निर्णय लेने के लिए स्वतंत्र हैं। कुछ अच्छे निर्णय लेंगे, कुछ बुरे निर्णय लेंगे। इसी तरह मूल्य खोज काम करती है, बाजार की दक्षता कैसे उभरती है और निवेशक कैसे सीखते हैं।
यदि आपको कोई आईपीओ अनाकर्षक लगता है तो उसमें निवेश न करें। व्यक्तिगत रूप से, मैंने अक्सर यह तर्क दिया है कि आईपीओ खुदरा निवेशकों के लिए शायद ही उपयुक्त होते हैं। लेकिन मुझे यह उम्मीद नहीं है कि नियामक अन्य लोगों को वह निवेश करने से रोकेगा जो मैं नहीं करूंगा।
हमें पारदर्शी और अच्छी तरह से काम करने वाले बाज़ारों की ज़रूरत है, न कि कोई दलाल जो यह तय करे कि कौन सा निवेश स्वीकार्य है और कौन सा नहीं। अच्छे निवेश निर्णय लेने की स्वतंत्रता में आवश्यक रूप से बुरे निर्णय लेने की स्वतंत्रता भी शामिल है।
धीरेंद्र कुमार एक स्वतंत्र निवेश सलाहकार फर्म वैल्यू रिसर्च के संस्थापक और मुख्य कार्यकारी अधिकारी हैं
