जुलाई में, संस्थापक और सीईओ पीयूष बंसल ने 17 मिलियन लेंसकार्ट शेयर खरीदे ₹52 प्रत्येक ने अपनी हिस्सेदारी 9.3% से बढ़ाकर 10.3% कर दी। यह कदम 31 अक्टूबर को कंपनी की आरंभिक सार्वजनिक पेशकश (आईपीओ) से पहले आत्मविश्वास, खेल में अधिक सक्रियता का संकेत देता है। लेकिन इसने शुरुआती निवेशकों को उचित मूल्यांकन पर आंशिक निकास भी दिया ₹8,741 करोड़.
बमुश्किल तीन महीने बाद, कंपनी लगभग आठ गुना स्तर पर सार्वजनिक धन की मांग कर रही है। इसके शीर्ष पर ₹382- ₹402 प्राइस बैंड, लेंसकार्ट का मूल्यांकन किया जाएगा ₹69,742 करोड़। निश्चित रूप से, फिडेलिटी ने जून में कंपनी का मूल्यांकन $6.1 बिलियन किया था, जिसका अर्थ है कि आईपीओ $8 बिलियन पर लगभग 31% अधिक मूल्यांकन चाहता है।
प्रारंभिक मूल्यांकन सावधानी
फिर भी उस छलांग को नज़रअंदाज़ करना कठिन है। पर ₹402 प्रति शेयर, मूल्यांकन का तात्पर्य 260 गुना आय गुणक से है, जो 17 साल पुरानी कंपनी के लिए एक बड़ी मांग है जो केवल वित्त वर्ष 2015 में लाभदायक हुई।
विश्लेषकों ने नोट किया कि उस लाभ का अधिकांश हिस्सा लेखांकन परिवर्तनों से उत्पन्न हुआ।
इसका एक टुकड़ा ₹FY25 में 297 करोड़ का मुनाफा- ₹167 करोड़ रुपये जापान के ओनडेज़ इंक के 2022 के अधिग्रहण से संबंधित गैर-नकद लाभ से प्राप्त हुए। यह लाभ आस्थगित और आकस्मिक भुगतानों के पुनर्मूल्यांकन से उत्पन्न हुआ, जिससे कोई नकदी प्राप्त नहीं होने के बावजूद रिपोर्ट किए गए लाभ में वृद्धि हुई। लाभ को हटा दें तो समायोजित लाभ होता है ₹की तुलना में 128 करोड़ रु ₹पिछले वर्ष 18 करोड़ का घाटा हुआ।
₹सैंक्टम वेल्थ में निजी बाजारों के प्रमुख सनथ मोंडल ने कहा कि 128 करोड़ का मुनाफा मजबूत परिचालन प्रदर्शन – उच्च स्टोर उत्पादकता, अधिक घरेलू सोर्सिंग से बेहतर सकल मार्जिन और कंपनी के अधिक कंपनी-स्वामित्व वाली कंपनी-संचालित (सीओसीओ) स्टोरों में स्थानांतरित होने के बाद कम कमीशन लागत से प्रेरित था।
विश्लेषकों का मानना है कि ये दक्षता लाभ, एकमुश्त लेखांकन प्रोत्साहन के विपरीत, संरचनात्मक और दोहराए जाने योग्य हैं, जो अधिक टिकाऊ लाभप्रदता प्रक्षेपवक्र का समर्थन करते हैं।
दिलचस्प बात यह है कि ए ₹डीमार्ट के संस्थापक राधाकिशन दमानी द्वारा पिछले सप्ताह 90 करोड़ प्री-आईपीओ निवेश ने वैल्यूएशन छलांग को वैधता प्रदान की है – यह एक अनुस्मारक है कि प्रमुख निवेशक अभी भी भारी कीमतों पर भी दीर्घकालिक वादा देखते हैं। आईपीओ जुटाने का प्रयास करता है ₹सहित 7,278 करोड़ रु ₹एक ताज़ा इश्यू के माध्यम से 2,150 करोड़।
पैमाने, तकनीक और सामर्थ्य पर दांव लगाना
बंसल द्वारा 2008 में स्थापित, लेंसकार्ट भारत के सबसे बड़े आईवियर रिटेलर के रूप में विकसित हुआ है, जो महानगरों और उसके बाहर 2,137 स्टोरों में फैला हुआ है। कंपनी का प्रस्ताव विनिर्माण, प्रौद्योगिकी और खुदरा को एकीकृत करने पर आधारित है – प्रीमियम स्थिति बनाए रखते हुए किफायती कीमतों पर प्रिस्क्रिप्शन आईवियर वितरित करना। इसके ओमनीचैनल मॉडल ने, ऑनलाइन और ऑफलाइन बिक्री को मिलाकर, इसे महानगरों और छोटे शहरों में ग्राहकों तक पहुंचने में मदद की है।
FY23 और FY25 के बीच, लेंसकार्ट का राजस्व 32% CAGR से बढ़ा ₹FY25 में 23% साल-दर-साल वृद्धि के साथ 6,653 करोड़। एसबीआई सिक्योरिटीज ने एक हालिया रिपोर्ट में बताया कि इसने वैश्विक स्तर पर 27 मिलियन आईवियर इकाइयां बेचीं और बिक्री की मात्रा के हिसाब से यह भारत का सबसे बड़ा आईवियर ब्रांड और एशिया का दूसरा सबसे बड़ा ब्रांड बनकर उभरा है।
बंसल ने मिंट को बताया, “लेंसकार्ट प्रीमियम विकल्पों वाला एक मूल्य-उन्मुख ब्रांड है।”
ऐसे समय में जब ट्रेंट और ज़ुडियो जैसे मूल्य-आधारित खुदरा विक्रेताओं ने भारत के सतर्क उपभोक्ताओं की नब्ज पकड़ ली है, बंसल का दांव स्पष्ट है – लेंसकार्ट की वृद्धि जनता से होगी, मार्जिन से नहीं।
लेंसकार्ट के आरएचपी के अनुसार, 2030 तक दस में से छह भारतीयों के दृश्य हानि होने का अनुमान है, और चश्मे की पहुंच अभी भी 35% से कम है, संगठित ऑप्टिकल रिटेल के लिए विकास का मार्ग व्यापक बना हुआ है।
वह दर्शन संख्याओं में भी प्रतिबिंबित होता है। लेंसकार्ट के लगभग 63% ग्राहकों ने बीच में खर्च किया ₹2,000 और ₹वित्त वर्ष 2015 में आईवियर पर 10,000, औसत बिक्री मूल्य के साथ ₹2,370 प्रति यूनिट. बंसल ने कहा, “यहां तक कि छोटे शहरों में भी, खर्च का पैटर्न महानगरों से नाटकीय रूप से अलग नहीं है।”
कंपनी अब शहरी बाजारों पर फोकस बढ़ा रही है। इसलिए, लेंसकार्ट टियर 1 और टियर 2 शहरों में दोगुना कारोबार कर रहा है, जो जून तिमाही में खोले गए 82 नए स्टोरों में से 61% था।
विशेषज्ञों ने कहा कि एआई-आधारित लेंस उत्पादन, उच्च स्वचालन और दूरस्थ नेत्र-परीक्षण द्वारा संचालित, लेंसकार्ट की प्रौद्योगिकी रीढ़ ने इसकी दक्षता और गुणवत्ता को तेज कर दिया है, जिससे बिक्री की मात्रा बढ़ाने और ग्राहक बनाए रखने में मदद मिली है।
आरएचपी के अनुसार, इसका रिमोट आई-टेस्टिंग प्लेटफॉर्म छोटे शहरों में ग्राहकों को एआई-सहायक ऑप्टिकल उपकरणों के माध्यम से केंद्रीय ऑप्टोमेट्रिस्ट से जोड़ता है, जिससे ऑन-साइट विशेषज्ञों के बिना नुस्खे को सक्षम किया जा सकता है।
पीएल कैपिटल में निवेश बैंकिंग के प्रमुख निपुण लोढ़ा ने कहा, इस तरह के निरंतर निष्पादन से इसकी विकास महत्वाकांक्षाओं को विश्वसनीयता मिलती है। आरएचपी के अनुसार, लेंसकार्ट की योजना 2030 तक वैश्विक स्तर पर मौजूदा 2,806 स्टोर्स से 3,400 से अधिक आउटलेट्स तक विस्तार करने की है।
लोढ़ा ने कहा, “लेंसकार्ट के विकास लक्ष्य उचित प्रतीत होते हैं, जो इसके मजबूत बाजार नेतृत्व और मौजूदा-स्टोर बिक्री में लगभग 15% वार्षिक वृद्धि द्वारा समर्थित है।”
सैंक्टम वेल्थ के मंडल को उम्मीद है कि निकट अवधि में यह वृद्धि काफी हद तक मात्रा आधारित होगी। उन्होंने आगाह किया, “फिर भी, ऐसा लगता है कि आईपीओ मूल्यांकन में अधिकांश निष्पादन लाभ पहले ही तय हो चुका है।”
दक्षता इंजन
बहरहाल, मोंडल ने कहा कि लेंसकार्ट की बढ़त इसकी एकीकृत आपूर्ति श्रृंखला और केंद्रीकृत उत्पादन में निहित है, जिससे लाभप्रदता मजबूत होनी चाहिए और पैमाने में सुधार के साथ अधिक मूल्य अनलॉक होना चाहिए।
लेंसकार्ट अब अपने 70% से अधिक लेंस का उत्पादन घरेलू स्तर पर करता है, जिससे उसे गुणवत्ता और उत्पादन दक्षता पर कड़ा नियंत्रण मिलता है। राजस्थान में इसकी 75%-स्वचालित भिवाड़ी सुविधा ने टर्नअराउंड समय को तेजी से कम कर दिया है, जिससे अधिकांश प्रमुख शहरों में रातोंरात डोरस्टेप डिलीवरी सक्षम हो गई है। आगामी ₹विश्लेषकों के अनुसार, तेलंगाना में 1,500 करोड़ का संयंत्र दक्षता को और बढ़ाने का वादा करता है।
बंसल ने कहा कि नई तेलंगाना सुविधा भिवाड़ी मॉडल को परिष्कृत करेगी, डिलीवरी की गति, इन्वेंट्री टर्न और नियोजित पूंजी पर समग्र रिटर्न में सुधार करेगी।
लेंसकार्ट के मुख्य वित्तीय अधिकारी अभिषेक गुप्ता ने मिंट को बताया, “स्वचालन और आपूर्ति-श्रृंखला केंद्रीकरण सीधे हमारे रिटर्न मेट्रिक्स में सुधार कर रहे हैं।” वे क्षमताएं संख्या में भी दिखने लगी हैं।
समेकित स्तर पर, नियोजित पूंजी पर कंपनी का रिटर्न (समायोजित लाभ के आधार पर) वित्त वर्ष 2015 में साल-दर-साल लगभग 530 आधार अंक बढ़कर 8.3% हो गया। इस बीच, एक वर्ष में इन्वेंट्री में लगभग चार गुना वृद्धि के बावजूद, शुद्ध कार्यशील पूंजी 35 से घटकर 26 दिन हो गई।
कंपनी के स्वामित्व वाले और संचालित स्टोर्स में लेंसकार्ट के बदलाव ने परिचालन को कम कर दिया है। हालांकि अधिक पूंजी-गहन, प्रारूप फ्रैंचाइज़ी भुगतान को हटा देता है और निरीक्षण में सुधार करता है, जिससे स्टोर-स्तरीय लाभप्रदता बढ़ जाती है। आरएचपी के अनुसार, FY23-24 में खोले गए 81% CoCo स्टोर्स ने 10 महीने के औसत भुगतान के साथ मार्च 2025 तक लागत वसूल कर ली।
पीएल कैपिटल के लोढ़ा को उम्मीद है कि इस प्रारूप के बढ़ने से कंपनी की लाभप्रदता में सुधार होगा। उन्होंने कहा, “हालांकि नतीजे आने में दो से तीन साल लग सकते हैं।”
विश्लेषकों को लेंसकार्ट के गोल्ड सदस्यता कार्यक्रम में भी संभावनाएं दिखती हैं, जो आवर्ती राजस्व और ग्राहक वफादारी को बढ़ाता है। FY25 में, सदस्यता आय 63% बढ़ी ₹लगभग 10 लाख नए सदस्यों के शामिल होने से 108 करोड़ की आय हुई। जबकि यह खंड अब राजस्व का केवल 1.6% है, सैंक्टम वेल्थ के मोंडल ने कहा कि इसका उच्च मार्जिन समग्र लाभप्रदता को अनुपातहीन रूप से बढ़ा सकता है।
महँगा दांव
एसबीआई सिक्योरिटीज ने लेंसकार्ट का मूल्यांकन वित्त वर्ष 2026 की पहली तिमाही की वार्षिक आय का 260 गुना आंका है, जो एकमुश्त लाभ के लिए समायोजित 12 महीने का आगे का अनुमान है। जेएम फाइनेंशियल के अनुसार, किसी प्रत्यक्ष सहकर्मी की अनुपस्थिति में, लेंसकार्ट का मूल्यांकन पेटीएम, ज़ोमैटो और नाइका जैसी अग्रणी उपभोक्ता-तकनीकी फर्मों को प्रतिबिंबित करता है, जो उनकी FY26E आय के क्रमशः 100x, 274x और 307x पर कारोबार कर रहे हैं।
विश्लेषकों का कहना है कि लेंसकार्ट के मार्जिन में सुधार उत्साहजनक है – एकमुश्त लेखांकन लाभ के लिए समायोजित मुनाफे पर आधारित शुद्ध मार्जिन वित्त वर्ष 2025 में 2% से बढ़कर Q1FY26 में 3.4% हो गया। फिर भी, इसका ऊंचा मूल्यांकन मुख्य चिंता का विषय बना हुआ है। एसबीआई सिक्योरिटीज ने चेतावनी दी कि मूल्यांकन बढ़ा हुआ प्रतीत होता है, जो निवेशकों के लिए कम लिस्टिंग लाभ का संकेत देता है।
मूल्यांकन से परे, प्रतिस्पर्धा अगली बड़ी परीक्षा बनकर उभर रही है। लेंसकार्ट को खंडित असंगठित बाजार और टाइटन आई+ जैसे उभरते प्रतिद्वंद्वियों दोनों से दबाव का सामना करना पड़ता है, जो पहले से ही भारत में 300 से अधिक स्टोर संचालित करता है।
FY25 की रिपोर्ट में कहा गया है कि टाइटन आई+ वैश्विक लेबल के लिए भारत की बढ़ती भूख को पूरा करने के लिए प्रीमियमीकरण पर दांव लगा रहा है, ब्रांडों को क्यूरेट कर रहा है। यह प्रीमियम प्ले लेंसकार्ट के स्केल-फर्स्ट, वैल्यू-लीडेड मॉडल के विपरीत है।
विश्लेषकों का कहना है कि लेंसकार्ट के बड़े पैमाने पर फोकस से वॉल्यूम में बढ़ोतरी होगी लेकिन ऑपरेटिंग लीवरेज बढ़ने तक मार्जिन विस्तार में देरी हो सकती है। फिर भी, वे ध्यान देते हैं कि कंपनी की महत्वाकांक्षाएँ व्यापक हैं।
कंपनी वैश्विक मंच पर पैमाने का पीछा कर रही है, जिसका लगभग 40% राजस्व अब जापान, सिंगापुर और पश्चिम एशिया सहित विदेशी बाजारों से आ रहा है। हालाँकि यह इसकी मूल्यांकन कहानी को रेखांकित करता है, लेकिन वैश्विक प्रदर्शन अपने जोखिम भी लाता है।
सैंक्टम वेल्थ के मोंडल ने कहा कि कंपनी विदेशी मुद्रा की अस्थिरता, अलग-अलग खुदरा नियमों और चीनी कच्चे माल पर नाजुक निर्भरता के प्रति संवेदनशील रहेगी, जो अभी भी लेंसकार्ट के इनपुट का लगभग आधा हिस्सा है।
बड़ी महत्वाकांक्षाएं?
फिर भी, मोंडल और लोढ़ा दोनों लेंसकार्ट की महत्वाकांक्षा को दूरदर्शी कहते हैं – वैश्विक पहुंच वाला एक मेड-इन-इंडिया टेक ब्रांड।
ग्रे मार्केट के रुझान से पता चलता है कि निवेशक इस दृष्टिकोण से खरीदारी कर रहे हैं: गैर-सूचीबद्ध शेयर आईपीओ के ऊपरी बैंड से 27% प्रीमियम पर कारोबार करते हैं। ₹402, लेंसकार्ट के शेयरों के लिए पर्याप्त भूख को दर्शाता है।
लोढ़ा ने कहा, “शेयर पूरी कीमत पर लगता है, फिर भी लगातार लाभप्रदता और विस्तार अभी भी 20-30% लिस्टिंग लाभ (निकट अवधि में) का समर्थन कर सकता है।”
सवाल यह नहीं है कि क्या लेंसकार्ट भविष्य देख सकता है, सवाल यह है कि क्या निवेशक पहले से ही इसके लिए भुगतान कर रहे हैं।
